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          借新还旧难 再融资不是救命稻草

          2018-05-23 14:43 中国债券信息网

          5月以来债券违约发行遇冷取消潮再现……对信用风险的担忧正在资本市场掀起波澜

          “借钱是要还的融资收紧是趋势不要指望借新还旧”?#30340;?#20154;士指出近期违约事件频发市场风险偏好快速下行信用债发行也明显受到影响债券发行取消或失败的现象正加速出现在融资收缩与存量债务到期的叠加压力下未来或许还将有更多的“裸泳者”出现

          风险传导至一级市场

          5月21日债券市场迎来了本月第4只债券违约当日“17沪华信SCP002”未能按期足额偿付本息构成实?#24066;?#36829;约此前11凯迪MTN115中安消16?#36824;?1已先后违约进一步看年初至今债券市场已有18只债券违约其中凯迪生态中安消?#36824;?#40479;上海华信神雾环保和亿阳集团均为新增违约主体且均为上市公司或上市公司大股东而这些新增违约主体出现的时间多半是在5月份

          随着上述违约事件密集发生市场对信用风险的担忧情绪明显升温并进一步传导至债券一级发行市场

          同样在5月21日东方园林公告称公司原计划发行不超过10亿元的公司债但最终发行规模仅0.5亿元借新还旧算盘落空且3年期AA+级的票面利率高达7%大幅高于中债估值水平

          东方园林发债遇冷的消息刷爆机构圈但这并不是孤例仅本周前两个交易日就有苏州新建元控股集团有限公司天津海泰控股集团有限公司?#26412;?#39640;能时代环境技术股份有限公司3家公司发布了取消债券发行的公告

          申万宏源证券的数据显示今年截至5月21日全部取消或失败发行的企业债公司债短融中期?#26412;?#21450;定向工具规模合计为1552亿元其中建筑行业占比最高合计取消或发行失败规模为291亿元占全部取消或失败发行的产业债的19%占比?#20808;?#24180;上升7%

          另据东吴证券统计截至5月11日今年以来取消或推迟发行的产业债行业分布集中在制造业建筑业综合和房地产?#25285;?#21462;消或推迟发行的只数均在25只以上在各个行业中的占比合计达到72%

          市场人士指出信用风险加速上升的背景下信用债发行也逐渐受影响尤其这一轮债券违约主体以民营企业为主民营企业发债融资的难度明?#32422;?#22823;;另一方面随着市场风险偏好下行市场对于持?#34892;?#29992;债尤其是偏低等级的信用债整体持谨慎态度对中低等级信用债的需求进一步降低情绪的?#20013;?#21457;酵加大了信用风险溢价上行程度和?#20013;?#26102;间

          事实上即便是资质较好评级较高的发行人面临的融资成本也明显抬升国泰君安证券分析称?#29616;?#21457;行规模超10亿元的信用债数量为31只有18只债券发行利率明显高于中债估?#25285;?#20854;中非银金融和医药生物行业估值明显偏高;发行利率低于中债估值的债券有11只均为AAA级债券

          ?#28909;?#21457;行人同为中央国有企?#25285;?8绿城房产CP00418中航租赁SCP004发行利率分别高于估值62BP50BP发行主体是民营企业的18康美SCP003发行利率则大幅高于估值116BP

          “再融资”成关键

          对信用风险的担忧情绪升温导致一级市场“嫌贫爱富”“嫌长爱短”的特征更为明显而从另一个角度看近期债券违约和再融资不畅之间隐约形成了负反馈的链条

          “今年信用违约的主要驱动因素是再融资压力的增大?#28909;?#30462;安集团2018年5月短融取消发行直接导致了集团债务违约压力的上升;而中安消在2016年之后就再无新债发行”海通证券姜超团队表示

          姜超指出过去?#25913;?#36829;约事件不多很大程度上归功于影子银行的大发展很多企业可以靠借新还旧续命但从2018年开始随着资管新规颁布影子银行监管?#24551;?#38750;标融资全面萎缩过去两个月的信托委托贷款全面负增长这就意味着靠影子银行融资的企?#31291;?#20538;将难以为继这意味着对企业而言如果债务出现?#29616;?#38382;题不要再指望靠借新还旧续命要么砸锅卖铁要么就要考虑破产违约

          ?#27426;?#38543;着信用风险?#20013;?#37322;放市场风险偏好降温一些企业融资难融资贵的问题凸显再叠加债务到期高峰再融资不畅可能继续催化信用风险事件的诞生

          “对于产业债今年以来发生信用风险或违约的企业大多具有以下几个特点均为民企?#21363;?#22312;积极扩张的投资行为且对筹资活动现金流的依赖性较高大都面临集中偿债压力且再融资不畅”东方证券固收研究潘捷团队表示

          天风证券固定收益首席分析师孙彬彬指出本轮违约潮是在去杠杆和强监管的宏观环境下发生的违约主体的主要融资渠道普遍受到限制当金融环境转向去杠杆强监管?#20445;?#19968;方面投资者的风险偏好明显下?#25285;?#23545;风险的防范心理大幅提高更加关注和思考“谁在裸泳”债券市场融资通道明显收紧;另一方面监管政策全面封堵各类表外和非标通道非标转标过程中非标债务滚续难度上升企业需要依靠表内或者自身经营现金流对接到期债务

          潘捷团?#23588;?#20026;在再融资趋紧的背景下未来两年债券回售与到期规模较大进一步加大了再融资向信用风险的传导据其统计2018年债券到期与回售规模合计5.49万亿元2019年到期与回售规模合计4.76万亿2018-2019年到期的信用债中发行人为民企的债券只数占比18%主体评级为AA或AA以下的债券只数占比39%这部分主体在目前的金融环境中面临较大的资金周转压力需警惕融资链条断裂引发的信用风险

          风险仍未出清

          机构分析称在宏观经济增速有下行压力金融严监管和去杠杆?#20013;?#25512;进的背景下企?#31291;?#33829;状况恶化是信用违约的重要原因信用收缩下再融资压力加大或是信用风险加速暴露的导火索往后看未来低评级信用债可能将越来越难发行由此信用风险并未出清而需求?#19981;?#36880;渐向短久期高评级集中

          天风宏观宋雪涛指出未来?#27426;?#26102;间“宽货币+结构性紧信用降准+加息”的政策组合将是未来的主旋律打破刚兑出清僵尸企业将更加常见因此预计民营企业信用风险的相?#32422;?#20013;暴露未来还将?#20013;?/p>

          平安证券同时指出融资环境将在较长?#27426;?#26102;间内?#20013;?#25910;紧?#29616;?#21457;改委财政部发布关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知也将进一步规范实体企业过度举债行为投资机构也应对发债企业的财务可?#20013;?#24615;进行分析做好风险摸排工作理性谨慎投资

          “金融强监管难放松水位还将?#20013;?#38477;落未来或许还将有更多的‘裸泳者’出现建议重点关注表外杠杆高融资渠道明显收窄的主体”孙彬彬称

          ?#36824;?#24066;场人士也普遍认为目前市场对信用事件的准备程度越来越充分投资者的信用识别体系更为完善信用事件对整体债市的影响将进一步降低信用风险整体依然可控

          国泰君安证券固收覃?#21644;?#38431;即指出在信用债市场充分发展的当下一方面信用违约事件已经屡见不鲜近期违约高发无非是数量有所增长?#26377;?#36136;上来说本轮信用风险相比较于2017年民企信用风险并未发生质的变化;其次当前市场信用研究愈发?#23500;?#19981;同主体不同行业不同企业性质之间的信用利差已经出现了明显的分化和风险隔离信用风险对估值造成冲击的传染性不高因此当前民企的集中违约并不会造成系统性冲击

          光大证券进一步指出从长远来看少量?#34892;?#36829;约对建立市场化的定价估值体系完善市场风险分散分担机制充实评级违约率数据库均有积极意义也是对现有制度规范机?#36141;?#24066;场参与者行为的自我校验有利于市场长远健康发展

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